6.4. Основные методы оценки инвестиционных проектов
Несмотря на то, что указанные в предыдущем разделе принципы оценки эффективности инвестиционных проектов представляются общими как для стационарных, так и для нестационарных хозяйственных систем, способы и схемы реализации этих принципов, алгоритмы определения основных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, да и виды эффективности, которые приходится рассчитывать в этих хозяйственных системах, существенно различаются. Некоторое представление об этом дает табл. 6.4.1. При этом предполагается выполнение приведенных в п. 6.3. (рис. 6.3.2.) принципов оценки эффективности проектов и, в первую очередь, следующих из них: а) в основу оценки закладывается величина интегрального эффекта, рассчитываемого за весь расчетный период (жизненный цикл проекта), с учетом изменяющейся по времени ценности денег; б) учитывается неполнота информации; в) учитывается невозможность управления прошлым; г) предполагается возможное несовпадение интересов и критериев оценки эффективности проекта для различных участников инвестиционного проекта и т.д.
Сама же общая оценка интегрального эффекта формируется путем сопоставления величин результатов и затрат на всех шагах, на которые разбивается расчетный период, и итоговой свертки надлежащим образом всех частных величин сопоставления (с учетом, конечно, экзогенно задаваемых параметров окружения, включая учетную политику на предприятии, налоговую систему, депозитные и кредитные процентные ставки, социальные стандарты и ставки дисконта и др.).
Таблица 6.4.1. Учет особенностей экономики при решении задач оценки инвестиционных проектов
Стационарная экономика |
Нестационарная (переходная) экономика рыночного типа |
||
Задача |
централизованная |
рыночная |
|
Разбиение расчетного периода на отдельные временные шаги |
Как правило, регулярное. Обычно длительность каждого шага равна году |
То же, что для централизованной экономики |
Как правило, нерегулярное, часто различная длительность шагов – более короткие в начале периода, более длинные – в конце |
Определение функции, используемой для учета временной ценности денег |
Темп падения ценности денег во времени принимается постоянным. Взвешивающая функция – однопарамет-рическая экспоненциального вида |
То же |
Темп падения ценности денег во времени часто приходится принимать переменным. Соответственно модифицируется взвешивающая функция |
Определение основного параметра взвешивающей функции дисконтирования – нормы дисконтирования |
Принимается постоянным и определяется из моделей оптимального народнохозяйственного планирования или экспертным путем |
Принимается постоянным и равным сумме эффективности безрисковых вложений и рисковой премии. В расчетах интегрального эффекта обычно используются постоянные базисные (текущие) цены |
Принимается переменным в соответствии с изменением временной ценности денег для безрисковых вложений, динамики риска проекта. Расчет показателей интегрального эффекта обычно производится на основе предварительного дефлирования прогнозных значений оценок результатов и затрат (притоков и оттоков денег). Оценка финансовой реализуемости производится в прогнозных целях |
Учет инфляции |
Чаще всего в расчетах игнорируется |
При расчетах в постоянных ценах не требуется учитывать для оценки интегрального эффекта |
Принимается переменной и неоднородной. Обязательно требуется ее учитывать как при оценке финансовой реализуемости проекта, так и при расчете интегрального эффекта |
Распределение оценок затрат и результатов в течение шага |
Обычно не учитывается – принимается либо в конце шага, либо в начале. Иногда смешанное: результаты – в конце, затраты – в начале |
То же |
В ряде случаев возникает необходимость достаточно строго учитывать неравномерность распределения денежных оценок затрат и результатов внутри шага (смещение на величину шагов притоков и оттоков денег) |
Определение состава учитываемых участников инвестиционных проектов |
Обычно народное хозяйство и предприятие |
Чаще всего, общество, фирма, генерирующая проект, и банк, являющийся кредитором |
В ряде случаев широкий спектр участников на трех иерархических уровнях: верхнем (общество, федеральный бюджет), среднем (регион, отрасль, ФПГ, региональный бюджет) и низшем (фирмы, акционеры, банки, строители и др.) |
Выбор оцениваемого вида эффективности |
Народнохозяйственная и хозрасчетная |
Экономическая (с позиций общества) и коммерческая (с позиций фирмы) |
Соответствующие каждому из участников виды эффективности, в том числе для проекта в целом – общественная и коммерческая, для участников – финансовая, бюджетная, региональная и др. |
Определение цены, используемой в расчетах интегрального эффекта |
Установленные государством при оценке хозрасчетной эффективности и расчетные (оптимальные) при оценке народнохозяйственной эффективности |
Рыночные – при оценке коммерческой эффективности и специальные теневые – при оценке экономической эффективности |
Рыночные – при оценке финансовой и бюджетной эффективности и специальные теневые – при расчете общественной и региональной эффективности |
Выбор основного рекомендуемого критерия оценки эффективности |
Интегральный народнохозяйственный эффект положителен |
Интегральный эффект (чистый дисконтированный доход) положителен |
Те же критерии, что и для стационарной и рыночной экономики, но рассчитываемые, если это необходимо, с учетом динамики |
Определение дополнительных критериев оценки эффективности отдельного проекта |
Хозрасчетный эффект положителен |
Индекс доходности больше единицы. Дисконтируемый срок окупаемости лежит в пределах расчетного периода. Внутренняя норма доходности , если она существует и единственная, больше нормы дисконта |
всех параметров – длин шагов, норм дисконта, инфляции цен и ресурсов и т.д. |
Выбор основного критерия для отбора наилучшего из альтернативных проектов |
Максимизация народнохозяйственного эффекта |
Максимизация чистого дисконтированного дохода |
Максимизация чистого дисконтированного дохода |
Определение дополнительных критериев отбора наивыгоднейшего из альтернативного проектов |
Максимизация хозрасчетного эффекта |
Расчет внутренней нормы доходности, индекса доходности, срока окупаемости (дисконтированного или простого) |
Те же, что и для стационарной, рыночной экономики |
Характеристика методов расчета упоминаемых в табл. 6.4.1. критериальных показателей оценки эффективности проекта в рыночной и переходной экономиках приведена в табл. 6.4.2.
Таблица 6.4.2. Характеристика основных методов оценки эффективности проекта
Название показателя |
Другие его употребляемые названия |
Английский аналог названия |
Алгоритм расчета |
Чистый дисконтиро-ванный доход (ЧДД) |
Чистая текущая стоимость (ЧТС); |
Net Present Value (NPV) |
где К – первоначальные инвестиции; |
Внутренняя норма доходности (ВНД) |
Внутренняя норма окупаемости (ВНО); внутренняя норма рентабельности (ВНР) |
Internal Rate of Return (IRR) |
ВНД – единственный положительный корень уравнения:
|
Индекс доходности (ИД) |
Индекс рентабельности (ИР) |
Profitability Index (PI) |
|
Срок окупаемости: а) без учета дисконтиро-вания; б) с учетом дисконтиро-вания |
Период окупаемости |
Pay-back period (РР) |
Срок окупаемости – минимальный отрезок времени, по истечении которого ЧДД становится и остается неотрицательным. |
,
Для уточнения состава показателей притока (R(t)) и оттока (C(t)) денег на каждом t-м шаге рекомендуется использовать «Методические рекомендации», а также известные методы прогнозирования экономических показателей (см. Приложение 1). Следует иметь в виду при этом, что способы учета риска, инфляции, процентов по займу и др. факторов могут существенно различаться в стационарной и нестационарной экономиках. Кроме приведенных известен и ряд других используемых форм критериальных показателей, таких как различные трансформации показателя (и алгоритма расчета) внутренней нормы доходности (Бирман, Шмидт, 1997; Бромвич, 1996 и др.).
Завершая краткое изложение анализа проектного способа реализации стратегии бизнеса, подчеркнем, что реальные инвестиции – не только наиболее чувствительный элемент экономического барометра в период экономического спада, но и ключ к выходу из кризиса. Однако улучшение инвестиционного климата является необходимым, но не достаточным условием решения стратегической задачи привлечения инвесторов в реальный сектор экономики. Не менее важно повышение инвестиционной грамотности всех субъектов бизнеса, прежде всего инициаторов инвестиционных предложений. В этих целях необходимо повысить качество инвестиционных проектов, оценивать эффективность с помощью корректных методов оценки, адаптированных к специфике проекта, его окружения, условий переходной российской экономики. Выполнение этих условий позволит отобрать среди широкого спектра возможных инвестиционных мероприятий, которыми обладает российское реальное производство, те, которые соответствуют стратегиям и требованиям к эффективности для всех участников инвестиционного проекта. Корректная оценка эффективности в условиях риска– необходимый элемент как привлечения, так и реализации инвестиций в конкретный бизнес.
